中国经济正在超速恢复到正常增速水平

政策市精研 阅读:3756 2020-10-13 14:03:55

可选商品消费恢复正常趋势水平、投资仍强,助力三季度GDP接近正常增长,预计增速可达5.6%。

除石油制品外的可选商品消费已经恢复至超过正常水平、必需品消费略有偏低、餐饮服务稳步恢复接近正常,预计9月社会消费品零售总额同比增长1.7%。预计20Q4、2020年零售同比增速分别为3.8%、-4.3%。

对未来5个季度居民消费持谨慎乐观预期

未来5个季度,“居民收入(购买力)”和“地产竣工”两大逻辑均指向可选商品消费能够维持疫情前的趋势增长水平,申万宏源预计2021年的零售增速为17.7%,剔除掉基数和价格的影响,相当于达到7.5%左右的趋势增长水平附近,建议对未来5个季度居民消费持谨慎乐观预期。

而在长假期间可选消费回暖明显。具体来看,有机食品、汽车、智能家电、金银珠宝等消费升级商品销售增幅明显。

商务部监测数据显示——

汽车类别,北京、浙江、云南重点监测汽车销售额同比分别增长23.5%、20.3%和14.1%;

金银珠宝类别,北京、福建重点监测金银珠宝销售额同比分别增长25.3%和10.2%。

京东大数据研究院统计国庆假期前四日全国消费发布的数据,可选消费表现突出,其中,商用电器、K 金饰品类增速远超2019年国庆和2020年五一节水平。

尽管房市表现一般,但受到婚庆与装修旺季推动,珠宝、家电销售表现亮眼。

根据阿里巴巴《2020“十一”假期消费出行趋势报告》——

10月1日至3日,天猫线上家装品牌引导至线下门店的成交额同比增长50.5%;线上成交同样亮眼,例如,智能家居套装同比增长377%。

10月1日至3日,银泰百货的婚庆场景品类(珠宝饰品)中,戒指销售件数同比增长100%,项链销售件数增长2633%,钻石首饰销售件数增长121%。

苏宁大数据显示,8 月27日至9月26日苏宁婚庆用品销售增长幅度尤为凸显,销量同比增长128.5%,其中,钻戒销量同比增长116.0%,黄金珠宝销量同比增长更是高达136.3%。

可选商品消费8月后已经恢复至正常趋势水平

疫情冲击并未导致我国居民商品和服务消费规模的趋势性向下漂移,可选商品消费8月后已经恢复至正常趋势水平——

1)下半年的零售增速偏低主要源于三方面的暂时性拖累:1、猪肉价格年内趋稳影响下,必需品消费整体趋势略弱于往年且后续预计持续;2、油价低位徘徊拖累零售增速1个百分点左右;3、餐饮服务稳步恢复,预计12月恢复至正常趋势增速水平。

2)而剔除上述拖累因素之外,我们还看到了两大表现强劲的领域:1、汽车销售连续半年的强力回补;2、其他可选商品8月回升至超趋势水平,预计后续整体向好。

3)餐饮有望Q4重回正增长,国庆中秋旅游恢复至七成。服务消费两大特征决定其无法回补,但恢复路径基本不会反复,预计餐饮服务或于Q4率先恢复正增长,交通、娱乐、旅游等则有望于2021年2-3季度恢复至正常趋势水平,从而2021年的增速也将较为强劲。

4)预计9月社会消费品零售总额同比增长1.7%。预计20Q4、2020年零售同比增速分别为3.8%、-4.3%。预计2021年的零售增速为17.7%,剔除掉基数和价格的影响,相当于达到7.5%左右的趋势增长水平附近,建议对未来5个季度居民消费持谨慎乐观预期。

剔除低油价的影响,可选商品消费已经恢复正常趋势

剔除低油价的持续拖累,可选商品消费实际上最晚至8月已经普遍恢复至正常趋势水平。

1)疫情之后居民对自有交通工具的积极性大幅提升,汽车零售已连续4个月明显高于影子长期趋势水平,月均高出近5个百分点,申万宏源预计年内汽车消费仍将持续走强,明年恢复正常的环比增速左右,对应地,我们预计9月汽车零售同比增长8.9%,4季度预计增长8.8%。

2)年内石油制品零售增速大幅走低,但应注意到油价的前期暴跌和5月之后的低位徘徊这一价格因素才是主要原因,而剔除价格的影响之后,实际上石油制品的用量已经高于趋势水平并且基本回填了1季度疫情所带来的缺口。从数据表现上来说,我们看到石油制品零售从1-2月同比-26.2%的下滑,已经恢复至同比-14.5%,对应原油价格同比近50%的下滑幅度,石油制品消费量的恢复是比较强的;展望未来,供给过剩和价格竞争预计仍将维持一段时间,油价低位徘徊或成为常态,从而年内石油制品预计均将低增,而2021年预计同比增速回到趋势水平附近。

3)其他可选商品于8月恢复至正常趋势以上,开始展现居民收入恢复、地产竣工趋于正常的推动作用,可选商品消费并未出现趋势性的向下漂移。疫情冲击后其他可选商品消费一度恢复缓慢,特别是与海外发达国家对比尤为突出。

这种情况的出现凸显我国独特的两大可选商品消费的驱动逻辑:其一是房价较收入的比例关系偏高,从而居民收入在较大比例上用于购房,在疫情冲击后居民购房热情高涨,对收入的挤占更为明显;其二是可选商品消费较大程度上与新房交付有关,地产竣工上半年受挫也是导致可选商品消费恢复缓慢的重要原因。而2-3季度以来,居民收入随经济的持续快速恢复而明显改善,同时地产竣工也逐步恢复至正常水平附近,从而我们看到8月除汽车、石油制品之外的其他可选商品消费同比增长达到8.7%,据测算是年内超出趋势水平最明显(超出5.3个百分点)的单月。综合来看,居民的可选商品消费偏好并未出现趋势性的向下漂移。

随着居民收入改善、以及竣工的预期向好,预计可选商品消费增速持续回升,预计9月可选商品零售同比4.5%,与8月基本持平,预计4季度进一步上行至6.4%左右。

交通、娱乐、旅游有望于2021年2-3季度恢复至正常趋势水平

服务消费两大特征决定其无法回补,但恢复路径基本不会反复,预计年内服务消费整体持续改善,其中餐饮服务或于Q4率先恢复正增长,交通、娱乐、旅游等则有望于2021年2-3季度恢复至正常趋势水平,从而2021年的增速也将较为强劲。

服务消费两大特征:一、主要由人际交流的需要所驱动,从而各国服务消费增速的分歧比较小,我国不同年份的服务消费增速波动也相对不大。二、服务消费占据消费者的时间,从而难以出现“上半年消费少,下半年集中回补”这样的类似于商品消费的模式。这两点共同作用下,我们始终认为服务消费恢复的关键在于国内疫情持续得到控制,而并不在于对服务消费进行财政刺激。只要疫情不出现大范围的反复,服务消费的恢复就只是时间问题。

服务类别中恢复难度最小的餐饮服务,有望Q4率先恢复正增长。因不需要人员的大范围流动和大规模集聚,并且具备较强的必需服务属性,餐饮服务应该说是各类服务消费中恢复难度最小的。零售数据中所包含的餐饮类别数据也确实呈现出较强的恢复弹性。从1-2月的同比-43.1%,也就是2月超过-90%的下滑幅度,至5月基本恢复至同比-20%左右,再到此后3个月的匀速恢复,至8月同比仅下滑-7%。我们预计这一均匀稳定的恢复路径仍将持续,9月预计餐饮同比-2.1%,10月同比增速有望转正,至12月预计达到10.2%的正常同比增长趋势水平。而2021年在正常的餐饮增长规模和低基数的共同作用下,21Q1可能出现超过100%的巨幅高增,此后逐步回落至21年底的9%左右的正常增长水平。

国庆中秋假期的旅游恢复情况则是交通、旅游、娱乐等其他受疫情直接影响的服务消费领域的主要观察指标,假期过半旅游恢复至七成左右,据此预计2021年春节交通旅游恢复至正常的九成水平左右,21Q2-Q3,交通、旅游、娱乐有望恢复正常趋势规模。文化和旅游部10月8日公布数据,“国庆假期前七天,全国共接待国内游客6.18亿人次,实现旅游收入4543.3亿元”同比分别约达到79%和70%。而五一小长假期间,旅游人数、旅游收入分别仅达到去年同期的59%和40%。这意味着,国庆长假旅游人数恢复较快,而长途旅游恢复更快,从而旅游收入改善幅度更大。

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